摘要：现金流崩了，绿联科技在“折腾”什么？
来源：朝阳资本论
作者：沙华
2026年的618，存储芯片价格暴涨，3C大厂却带头掀起降价潮。
上游AI算力需求推高存储芯片价格，下游手机厂商集体涨价导致库存积压，电商平台却将618包装成“年内最佳购机窗口”，苹果、华为纷纷降价促销，iPhone 17 Pro系列全线下调1000元，华为Mate X7降价1000元，活动普遍持续整个618。
往深层看，促使大厂降价的根本原因，还是AI硬件逆势爆发，新一轮产品升级周期到来。
除了AI手机、AI眼镜这些，AI的热度几乎席卷了大部分3C赛道，比如今年来大火的AI NAS。
随着OpenClaw（“龙虾”）在2026年初走红，NAS因其24小时运行、本地存储的特性，成为“最适合养龙虾的硬件载体”，消费级NAS市场骤然升温。
面对这一趋势，3C配件厂商看到了机会。
随着智能手机转入存量市场，绿联科技（SZ.301606）将NAS业务与OpenClaw结合，明确将其确立为第二增长曲线。智能存储类业务也不负期待成为2025年增长最快的业务。
市场给出了积极回应，绿联科技今年以来股价累计上涨超40%。
然而，高调布局未来的代价是现金流持续失血。2025年，公司营收利润双双增长超50%，经营现金流却由正转负；2026年一季度更是恶化至流出1.92亿元，同比暴跌超500%。
这是3C配件行业增长动能切换的缩影。
在新一轮AI驱动的产品升级中，绿联科技以现金流为代价的豪赌，能迈过百亿营收大关、开启新一轮成长周期吗？
“数据线大王”转型，钱去了哪里？
正所谓祸兮福兮，AI算力需求激增，逼得存储芯片不停涨价。
TrendForce数据显示，2026年Q1 DRAM合约价环比暴涨90%-95%，NAND Flash涨幅上修至55%-60%，涨势预计延续到2027年底。手机厂商因成本上涨普遍提价，导致Q2全渠道库存积压。IDC数据显示，2026年Q1中国智能手机出货量约6904万台，同比下降3.3%。
但谁能想到，本该受到波及的3C配件企业，却因此反而走出了第二增长曲线，英特尔在峰会上预测，到2034年，95%的NAS都将具备AI功能。
为什么AI带火的3C赛道是NAS？
因为AI时代，个人和家庭数据正在变多，也正在变得更值钱。手机照片、短视频素材、工作文档、孩子成长影像、行车记录、智能摄像头视频、会议录音、AI生成内容，都不再只是存起来这么简单。
AI要帮用户找照片、整理文件、总结会议、生成旅行相册、做创作素材检索，前提是数据有地方放、有权限管、有本地索引、有计算能力。
这就是“AI NAS”比传统NAS多出来的想象空间。
绿联2025年年报里，对智能存储的表述是，具备生产力工具、智能图片搜索、文件检索、会议转写、翻译、智能摘要、mindmap生成、自然语言自动化任务执行等功能；公司还把它定义为AI Agent的理想部署载体。
为了抓住这个AI应用与数据的入口，绿联科技的转型过程堪称激进。
2025年，绿联科技经营现金流净额为-3532.72万元，而上年同期尚有6.24亿元正流入。进入2026年一季度，经营现金流净额进一步负增长至-1.92亿元。
流出的现金去了哪里？
截至2025年前三季度，绿联存货净值已达18.16亿元，较2023年底近乎翻倍。这些存货中很大一部分是为NAS业务采购的芯片、电芯等核心原材料。
换言之，绿联科技正在用今天的现金流，为明天的新业务提前“囤粮”。
值得注意的是，在3C行业，现金流收缩并非绿联科技一家的问题。安克创新2025年营收首次突破300亿元，但经营活动现金流净额也出现明显下滑。
除了应对关税政策波动、供应链风险及海外旺季需求，主动加大备货力度，安克创新也正在加速打造新增长曲线。
比如，以eufy品牌为核心的智能安防、清洁机器人、创意打印等业务，2025年营收82.71亿元，同比增长30.53%，成为增速最快的业务板块。
此外，安克创新还在2025年发布机器人战略，招聘大量AI算法、具身智能人才，推出全球首款家用AI算力中枢Eufy AICore等产品，探索AI与硬件融合的新赛道，为未来增长奠定基础。
不难看出，中国3C行业到了一个历史性的转折点，增长动能逐渐向新兴领域切换，成为行业共识。
那么，绿联科技能不能稳住增长基本盘，又如何带领新业务杀出重围？
NAS AI化与电芯合规化，卡位新3C产品周期
理解绿联科技的转型思路，要看到2026年，3C配件行业发生了三重结构性变化。
第一个变化是安全合规门槛更高了，这直接影响绿联科技的基本盘，也就是充电创意类业务。
2026年4月，移动电源新国标（GB 47372-2026）正式发布，近七成现有产能或因无法满足技术要求被淘汰。
头部玩家从“合规适应者”升级为“标准制定者”，绿联科技参与了4项强制国标在内的21项移动电源规范起草。
面对新国标带来的行业洗牌，绿联果断与ATL、比亚迪签署战略合作，联合研发高安全电芯，形成“双保险”供应体系。每件产品配备专属追溯码（SN码），MES系统实现全流程管控。
在新国标时代，这有助于绿联科技稳住自身增长底座。
第二个变化是AI重新定义硬件的“入口”价值，软硬件一体化重塑产业格局。
亚马逊2026年消费电子趋势报告指出“AI赋能”是三大方向之首。
随着AI本地数据需求增长，NAS市场有望快速增长。据中信建投证券，目前，国内家用NAS渗透率仅0.6%-1.3%，远低于海外，而AI Agent（如OpenClaw）的爆发让NAS从“极客玩具”变成普通人的“AI根据地”。谁能率先将AI能力产品化、傻瓜化，谁就能抢占下一代计算平台的入口。
目前，国内NAS市场竞争格局是，新老并立。
老牌厂商群晖和威联通根基稳固，但小米NAS已在2026年内确认发布，华为同样布局NAS市场，位列国内市场第三至第四位。这种大厂一旦系统级协同发力，可以把NAS整合进一个更大的家庭智能网络中。
面对这些竞争，绿联科技的核心策略可以概括为：通过软硬件一体化构筑护城河。
硬件上，NAS产品线已从入门到高端全面覆盖。软件上，自研的UGOS Pro操作系统每年更新12次，已深度集成LLM大语言模型，实现了本地化的一键部署AI Agent。
通过这一策略，2025年，绿联已成为全球消费级NAS市占率第一，出货量占20.6%、销售额占17.5%，内销份额自2025年第二季度起稳居首位。
这说明绿联科技正在完成一场身份转型，从消费电子配件厂商，迈向智能硬件终端品牌，估值逻辑逐渐和智能手机松绑，有了更多想象力。
从硬件零售到平台生态，市场的期待不在硬件上
在行业结构性重塑的背景下，不同3C企业走出了不同的第二曲线，估值也呈现出逻辑分化的趋势。
那么，市场究竟在给绿联科技什么样的定价？
如果从业绩上看，绿联科技目前接近安克创新一半的总市值是偏高的。
近十三家机构给出的动态市盈率35倍上下，同期安克创新的市盈率在30倍附近。而安克创新年收入规模约等于3个绿联技联，绿联科技的研发投入也只有安克创新的七分之一。
但资本市场看绿联科技，本来就不是把它当成第二个安克创新来定价的。
安克创新和绿联科技本质上走的是两条路。
安克创新是多品牌矩阵、全品类覆盖的高端巨头，估值特殊性在品牌溢价。
安克创新充电储能、智能创新、智能影音三条线齐头并进，去年刚发布了首款神经网络存算一体AI音频芯片和端侧AI三级演进路线图。
同时，公司明确以“高端优质”为品牌定位，采用“红人营销”策略，与YouTube科技博主、行业专家合作，通过专业测评和用户反馈建立品牌权威，增强消费者信任。
绿联科技未来的逻辑更趋向“本地数据入口”，市场更关注NAS这个品类，想看绿联科技能否以此讲出平台生态的故事。
相比纯卖NAS，后续如何与智能家居设备、手机厂商、媒体平台等合作，增强NAS作为家庭或企业数据中枢的地位；如何提供优质的增值服务、AI应用，才是持续收益的来源。
从软硬件一体化的布局中，可以看出绿联科技有平台化的想法。
一方面是系统互联，绿联自主研发的UGOS Pro系统2025年实现了全年12次系统更新，深度集成了本地AI大模型、支持Docker和虚拟机，支持Windows、macOS、Android、iOS多平台互联。
另一方面是开发者生态，绿联应用中心已内置了OpenClaw、AI相册、影视中心、网盘挂载等核心功能，还与理想汽车打通了车机联动。此外，绿联已明确将推动NAS与智能安防等产品的生态联动。
然而，平台化的关键指标是用户黏性、开发者参与度和AI应用的长期留存。
如果这些指标没有起色，那“平台”就只是一个加了软件功能的硬件生意，换汤不换药。
而决定这些指标的，归根结底还是用户。
真正的平台化不是卖了多少台设备，而是用户有没有把它当成日常的一部分。
OpenClaw热度退潮已经给出了一个不太乐观的信号。微信指数较峰值缩水七成五，网上甚至出现了“杀虾劝退指南”。
因此，NAS的用户留存率和活跃度，才是绿联科技被市场追问的指标，用户入口的故事向来会得到更多溢价，但前提是能讲通。
无论如何，目前绿联科技在软硬件一体化和AI集成的进度上领先于多数同行，市场也在期待公司这场转型的结果。
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