2026年的开年，中国资本市场上演了一出令人咋舌的“大戏”。
一边是卖牛奶的公司——伊利股份（SH:600887），却在短短半个月内，以1.45%的历史超低利率，成功拿到了450亿元的“科技创新”资金；另一边，芯片、生物医药等“传统”硬科技公司还在为下一轮融资发愁，估值一砍再砍。
这450亿，不是政府白给的补贴，而是伊利在资本市场上通过发行“科技创新债券”（以下简称“科创债”）借来的真金白银。但这背后，藏着中国商业逻辑的一次惊天大逆转。
规则内的合规操作
从政策规则来看，伊利发行科创债并非“无中生有”，而是手握实打实的“通行证”。早在2015年，伊利就被工信部等部门认定为“国家技术创新示范企业”，这一身份为其打开了科创债发行的大门。
从研发投入的硬指标来看，伊利2024年研发费用达8.7亿元，2025年前三季度研发费用也有6.28亿元，同比增长12.83%，在乳铁蛋白提取、奶牛基因繁育、5G绿色智能工厂等领域确实有真金白银的投入，仅现代智慧健康谷项目就投资38.6亿元。
展开剩余87%现行科创债发行规则中，只要企业被认定为科创示范企业，或研发投入达到一定数值与比例要求，即可发行科创债。伊利恰好踩中了规则的“红线”，标普全球评级中国研究主管对此的评价一针见血，“这并不是政策所鼓励的，但在现行的规则下是被允许的。”
拿到通行证后，伊利的发债操作堪称“清仓式”。2025年5月，伊利股东会将多品种债务融资工具注册总额度提至450亿元，借助“一次注册、分期发行”的便利，2026年开年半个月内就分四期发完所有额度，发行形式为超短期融资券，期限最长81天、最短68天，均未超过90天，利率仅1.45%-1.49%，比同期债券市场AAA级3个月期超短期融资券1.64%的平均利率低15-20个基点。按450亿元基数计算，仅此一项每年就能为伊利节约数亿元财务费用。
事实上，伊利并非食品行业唯一借助科创债降低融资成本的龙头企业，其乳业同行蒙牛、生猪养殖龙头牧原股份，均已布局科创债，且发行逻辑与伊利高度相似，均是依托自身资质享受政策红利，只是规模和细分领域有所差异。
其中，蒙牛作为伊利的直接竞争对手，虽未披露科创债发行总规模，但明确发行过期限188天、利率1.61%的科创债，略高于伊利但仍显著低于市场普通债券利率，同时还发行了数十亿元可持续发展债券，形成组合融资模式优化债务结构。
牧原则作为农牧食品领域科创债的重要参与者，是河南省首家发行科创债的企业，2025-2026年连续两年发行科创债，2025年第一期发行规模3亿元、期限270天、利率1.95%，2026年第一期发行规模提升至5亿元、期限2年，成为农牧行业少有的中长期科创债，其依托的是在智能养殖、猪舍设计、疫病防控等领域的技术积累，累计授权专利达1700余项，2024年研发费用达17.47亿元，承担8项国家重点专项课题，符合科创债对研发投入和技术成果的要求。
450亿的真实用途
从科创债的政策初衷来看，央行、证监会推出这一工具，核心是构建科技金融体制，引导资金“投早、投小、投长期、投硬科技”，支持需要三五年甚至十年才能见成效的芯片设计、大模型训练等领域中国政府网。但伊利的450亿科创债，显然与这一初衷相去甚远，其真实用途，是为了解决企业自身的资金压力。
从伊利近两年的财报数据能清晰看到其资金困境。2025年前三季度，伊利实现营业收入903.41亿元，同比仅微增1.81%，归母净利润104.26亿元，同比下降4.07%，营收增长停滞、利润下滑成为常态。更关键的是，其经营活动现金流净额93.99亿元，同比大跌32.23%，经销商端的“资金蓄水池”彻底枯竭——合同负债（预收经销商货款）从年初120.72亿元骤降至51.77亿元，近70亿元无偿流动性瞬间消失，这对高度依赖渠道的乳业巨头而言，无疑是巨大的资金缺口。
与此同时，伊利还面临着三重刚性资金需求。
一是2025年底承诺2025-2027年每年现金分红比例不低于归母净利润的75%，意味着每年要拿出近百亿元回馈股东；
二是产业链上游的重资产投入，仅2026年1月就增持优然牧业股权至36.07%，持续布局奶源；
三是高管层面的资金压力，董事长潘刚计划减持6200万股股份，目的是偿还股票质押融资借款，而稳定的股价和分红是缓解质押压力的关键。
一边是70亿渠道资金流失，一边是每年近百亿的分红压力，450亿超低息科创债成了伊利的“救命稻草”。通过发行超短债补充营运资金，伊利得以将自有现金置换出来兑现分红承诺，其财务逻辑本质是“用最廉价的政策性债务，供养最昂贵的股权资本”。
这一点也体现在其资产负债表上，2025年三季度末，伊利短期借款从年初363.54亿元激增至451.84亿元，长期借款却从46.86亿元锐减至3.34亿元，近乎“清零”，形成了“短债长债化、长债清零化”的格局，靠不断“借新还旧”滚动覆盖资金需求。
对比来看，蒙牛、牧原股份的科创债用途与伊利高度契合，均以补充流动资金、优化债务结构为主，而非聚焦长期研发。
蒙牛发行科创债，核心是缓解乳业赛道同质化竞争下的资金压力，与伊利一样，借助低息资金在终端价格补贴、奶源布局上巩固优势；牧原股份的科创债虽有2年期中长期品种，宣称围绕数字农业、绿色能源养殖等研发方向，但从实际来看，其募集资金仍主要用于补充营运资金，与硬科技企业“全部资金投入研发项目”的用途形成鲜明反差，这一点也符合科创债现行规则中对资金用途的宽松限制——并未强制要求募集资金全部用于研发，仅需与科技相关即可，这也为传统龙头“借科创之名，解资金之困”提供了空间。
其中伊利2025年7月发行的40亿元科创债，还贴上了“科技创新+乡村振兴”双标签，宣称用于农牧区牧场现代化建设，但本质仍是补充产业链相关流动资金。
科创债池子里的“马太效应”
与伊利轻松拿到450亿低息资金形成鲜明对比的是，真正的硬科技初创企业，在科创债市场中出现了明显的“缺席”。
从全市场数据来看，2025年科创债全年发行规模突破1.87万亿元，2026年1月单月发行2714.66亿元，看似规模庞大，但结构却暗藏问题。
彭博社数据显示，2026年初发行的科技债券中，超过一半期限为一年或更短，数以万亿计的政策引导资金，并未沉淀到长期研发领域，反而被伊利、蒙牛、牧原股份这类传统企业当作补充流动资金的理财替代品。
即便2026年1月数据显示科技型企业发行科创债占比达94%，但其中占主导的仍是具备AAA评级的大型企业，民营企业占比仅9.3%，初创型硬科技企业依旧难以触及这一资金池。
这些硬科技企业的缺席，并非不愿参与，而是门槛太高。科创债发行对企业评级、资质要求严苛，而硬科技初创企业普遍处于研发阶段，盈利不稳定、资产规模小，难以达到发行标准；即便部分企业符合要求，也缺乏伊利、蒙牛、牧原股份这样的“官方科创认证”。
而硬科技初创企业大多缺乏这类认证，无法享受低息优势。反观这三家食品农牧龙头，不仅手握认证，还凭借高信用评级轻松拿到低成本资金，形成了明显的“马太效应”。
更值得关注的是，这种现象在食品农牧行业已形成一定趋势。伊利、蒙牛的操作，本质上是乳业巨头利用政策红利巩固行业地位——在乳业产品同质化严重的赛道，资金成本的微小差异，被千亿级营收规模放大后，就成了决定生死的利润鸿沟。
巨头们拿着低息科创债，既能进行终端价格补贴，又能逆势并购牧场，而二三线乳企不仅无法染指科创债，还要承受商业银行的高利率贷款，生存空间被不断挤压。牧原股份的布局则延伸到了生猪养殖领域，作为行业龙头，其借助科创债的低息优势，持续投入智能养殖、饲料配方等领域，进一步拉开与中小养殖企业的差距。
结语
伊利拿走这450亿，不是因为它“不传统”，而是因为它“够聪明”。
它精准地抓住了国家政策（科创债鼓励）和市场情绪（避险偏好）的双重红利。它证明了在2026年的今天，“科技创新”不再仅仅是实验室里的专利，更是资产负债表上的优化，是全产业链的数智化重构。
科创债本应是支持创新的“助推器”，却在客观上成了这些行业寡头清剿竞争对手的“隐形武器”。
当卖牛奶、养猪的企业拿走了数百亿科创资金，当科创债变成了传统巨头的短期融资工具，不仅会让政策效果大打折扣，更会让真正的创新者失去机会。
如何让科创债回归初心，让资金流到该去的地方！
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